近日，毛戈平化妆品股份有限公司（简称“毛戈平”）已通过港交所聆讯，计划11月21日启动PDIE，预计12月正式启动IPO，目标交易规模约3亿美元。此前，毛戈平已完成港股上市备案，中金公司担任独家保荐人。

2016年年底，毛戈平首度披露招股书，成为首个推动A股主板上市的彩妆企业，然而其上市流程却一度搁置。2021年10月，毛戈平的首发上市申请终于通过发审委会议，而后未有进度。2023年3月，毛戈平更新招股书，重启IPO，期间因财务资料已过有效期被中止审核，直至2024年1月，毛戈平撤回上市发行申请。

历时7年，3进3出，毛戈平仍未上市成功。如今转战港股，终于传来好消息，如IPO成果则将成为港股国货美妆第一股。

01.

连续三年毛利率超80%

半年卖了快20个亿

据此前披露的招股书显示，毛戈平近三年（2021-2023）的业绩为15.77亿、18.29亿、28.86亿，年复合增长率为35.3%，净利润3.31亿、3.52亿、6.64亿，年复合增长率为41.6%，毛利率分别为83.4%、83.8%、84.8%，在业绩和净利润增长方面保持在较高水平。

值得关注的是，2024年上半年，毛戈平总收入由2023年同期的13.99亿元增至19.72亿元，增幅达41%；2024年上半年净利润为4.93亿元，同比上涨41%。

2024上半年，其毛利率高达到84.9%，远超欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等一线国际品牌的毛利率。照此增长速度，今年毛戈平有望达到40亿营收规模。

据介绍，目前毛戈平旗下拥有两大美妆品牌：旗舰品牌MAOGEPING和至爱终生。彩妆产品主要包括粉底、高光和修容、唇妆及眼妆。此外，其护肤产品主要包括面霜、眼部护理、面膜、精华液和洁面乳等。

其中部分畅销产品(如光感无痕粉膏系列及奢华鱼子面膜)在市场上获广泛认可，这两款产品于2023年分别实现零售额超过人民币3亿元及人民币6亿元。截至2023年12月31日，公司的产品组合包括涵盖两个类别的378个单品。

在非产品业务线，艺术培训及相关销售，2021年、2022年以及2023年营收分别为8228万元、5437万元、1.04亿元占比总营收的5.2%、3%、3.6%。截至2023年12月31日，毛戈平艺术培训机构有超过170名培训人员及超过2500名课程参与者。

渠道方面，毛戈平的销售以线下渠道为主，2021年、2022年以及2023年，毛戈平线下销售营收分别为9.66亿元、10.80亿元、16.02亿元，分别占比总营收的64.6%、60.8%、57.6%。其中，线下直销为主要销售渠道，占据了超半数的销售额；线上渠道占比分别占比总营收的35.4%、39.3%、42.4%。

02.

研发费率不足1%

定位高端能否补足研发短板？

弗若斯特沙利文数据显示，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国企业，按2023年零售额统计，其位列第7名，市场份额达1.8%。

从定价来看，毛戈平的彩妆产品的建议零售价一般在200元至500元之间，护肤产品的建议零售价一般在400元至800元之间。目前，毛戈平天猫旗舰店有667万粉丝，销量前三的产品销量均在9-10万+。

在今年双十一大促中，毛戈平销售表现也取得了不错的成绩，天猫彩妆品牌销售榜获得第8名，位列抖音彩妆/香水第二名，且是抖音国货彩妆第一。

但是在产品研发端，毛戈平常常被诟病重营销、轻研发不符合高端定位，招股书显示，2021年至2023年，毛戈平的研发成本分别为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元，研发费用率分别为0.87%、0.8%和0.83%。而今年上半年，毛戈平的研发成本为1526.7万元，占营收的比例仅约为0.77%。

同时，其产品生产非常依赖代工厂，招股书显示：为确保最优效率及维持严格的质量控制标准，于整个往绩记录期间，我们始终选择可靠的ODM/OEM供应商负责我们的产品生产。

近两年，毛戈平针对研发短板开始发力，目前，毛戈平正在杭州建设生产基地，合计投资近亿元，预计将于2026年中投入运营，该生产设施将用于生产彩妆及护肤品，预计年产能达1540万件。未来，毛戈平将设立总部研发基地，并在海外建立研发中心。

去年10月，毛戈平旗下全资控股子公司杭州星屹参投国内美妆代工企业华美康妍，该企业创始人系前莹特丽中国区CEO王邑华。另外，今年年初，毛戈平持续加码研发，并在杭州成立一家新科技公司——杭州尚都汇化妆品科技有限公司，注册资本为5亿元。

东耳观点：在毛戈平公司冲刺上市的八年期间，与其同一时期成立及后成立的多家国货美妆品牌已纷纷进入资本市场，包括珀莱雅（603605.SH）、丸美股份（603983.SH）、华熙生物（688363.SH）等，毛戈平的上市之路尤显曲折。

并且，在外界看来毛戈平品牌是与其创始人IP高度绑定的，但其公司认为，公司的成功并不仅仅依靠毛戈平本人的赋能，招股书称，毛戈平本人与公司之间的关系变化不会对公司的业务产生重大不利影响，即使与毛戈平本人减少合作，公司仍能够开展并维持业务，有效降低风险。

在研发方面不断投入，也是在不断增公司的抗风险能力，或将助力毛戈平走通IPO之路。